Ce este Legea Clarității?

Timp de mai bine de un deceniu, activele digitale au existat într-o zonă gri juridică în Statele Unite. Mulți investitori, dezvoltatori și instituții financiare încă nu înțeleg clar cum sunt reglementate activele cripto sau ce agenție federală este responsabilă.

Două autorități de reglementare, Comisia americană pentru valori mobiliare și burse (SEC) si Comisia de tranzacționare a mărfurilor futures (CFTC)ambele și-au afirmat autoritatea asupra unor părți ale pieței cripto. Interpretările lor suprapuse, adesea bazate pe acțiuni de aplicare a legii mai degrabă decât pe elaborarea de noi reglementări, au creat ceea ce participanții la piață descriu drept „reglementare prin aplicare a legii”.

Legea privind claritatea pieței activelor digitale din 2025, cunoscută în mod obișnuit sub numele de Legea CLARITY, urmărește să rezolve această incertitudine. Scopul său este de a defini care active digitale sunt valori mobiliare, care sunt mărfuri și cum ar trebui reglementat fiecare.

Săptămâna aceasta, Senatul pregătește o modificare procedurală cheie a legislației. Susținătorii descriu proiectul de lege ca fiind un cadru cuprinzător pentru structura pieței. Criticii se întreabă dacă acesta protejează suficient investitorii și dacă CFTC are resursele necesare pentru a supraveghea piețele extinse.

Înțelegerea Legii CLARITY necesită context: cum s-a dezvoltat reglementarea criptomonedelor în SUA, ce modificări a fost adusă în proiectul de lege și ce riscuri rămân.

Ce problemă încearcă să rezolve Legea CLARITY?

Supraveghere fragmentată

De la apariția Bitcoin și a altor active bazate pe blockchain, autoritățile federale de reglementare s-au bazat pe statute vechi de decenii. SEC a susținut că majoritatea ofertelor de tokenuri se califică drept valori mobiliare conform precedentului Curții Supreme din 1946, cunoscut sub numele de testul Howey. CFTC a tratat anumite tokenuri descentralizate drept mărfuri, în special pe piețele derivatelor.

SEC, sub fostul președinte Gary Gensler, a intentat zeci de acțiuni în justiție împotriva emitenților de tokenuri, a burselor și a intermediarilor. Cu toate acestea, a refuzat să creeze reguli specifice activelor digitale. Între timp, CFTC a avertizat cu privire la lacunele în supravegherea pieței spot, deoarece autoritatea sa în temeiul Legii privind Bursele de Mărfuri acoperă în principal aplicarea legilor antifraudă și antimanipulare pe piețele spot.

Rezultatul: clasificări inconsistente, incertitudine cu privire la obligațiile de conformitate și reticență din partea instituțiilor financiare tradiționale de a participa.

Răspuns legislativ

Congresul a răspuns cu mai multe propuneri. În iulie 2025, legislatorii au adoptat Legea din 2025 privind îndrumarea și stabilirea inovației naționale pentru monedele stabile din SUA, denumită în mod obișnuit Legea privind îndrumarea și stabilirea inovației naționale pentru Legea SUA privind monedele stabile din 2025 (Legea GENIUS), care a abordat emiterea de stablecoin-uri.

Descoperă proiecte promițătoare...

Proiecte promițătoare...

(Publicitate)

Articolul continuă...

Legea CLARITY se extinde dincolo de stablecoin-uri pentru a defini structura pieței mai largi a activelor digitale.

Cum clasifică Legea CLARITY activele digitale?

În centrul Legii CLARITY se află un cadru de clasificare în trei părți:

1. Mărfuri digitale

O marfă digitală este un activ digital legat intrinsec de un sistem blockchain, a cărui valoare derivă din funcționalitatea rețelei. Aceasta include active utilizate pentru plăți, guvernanță, validare sau acces la servicii.

Definiția exclude valorile mobiliare, instrumentele derivate și stablecoins.

Conform legii:

• CFTC primește jurisdicție exclusivă asupra aplicării măsurilor antifraudă și antimanipulare în domeniul mărfurilor digitale, inclusiv pe piețele spot.
• Bursele și brokerii care manipulează mărfuri digitale trebuie să se înregistreze la CFTC.
• Platformele trebuie să îndeplinească standardele de listare, cerințele de adecvare a capitalului, standardele de supraveghere a tranzacțiilor și segregarea fondurilor clienților.

Bursele de mărfuri digitale trebuie, de asemenea, să se asigure că emitenții respectă obligațiile de divulgare, inclusiv publicarea codului sursă, a istoricului tranzacțiilor și a economiei activelor digitale.

2. Active din contractul de investiții

Un activ contractual de investiții este o marfă digitală vândută în temeiul unui contract de investiții pentru atragerea de capital. În această fază, tokenul este tratat ca o valoare mobiliară și se află sub jurisdicția SEC.

Punctele cheie includ:

• Supravegherea SEC se aplică în timpul emiterii.
• Emitenții trebuie să furnizeze informații și să respecte restricțiile de revânzare.
• Statutul este temporar.

Odată ce un activ este vândut pe piețele secundare de către o altă persoană decât emitentul sau agentul acestuia, acesta devine o marfă digitală. În acea etapă, supravegherea se transferă la CFTC.

Legea stabilește, de asemenea, un proces de certificare a „maturității”. Un sistem blockchain se califică drept matur dacă:

• Este funcțional pentru tranzacții sau guvernanță.
• Codul său este open-source.
• Funcționează conform unor reguli transparente.
• Nicio entitate individuală nu controlează 20% sau mai mult din token-uri.

Acest concept de scadență funcționează similar cu restricțiile de blocare din ofertele tradiționale de valori mobiliare.

3. Stablecoin-uri de plată permise

Stablecoin-urile de plată permise trebuie:

• Să fie conceput pentru plată sau decontare.
• Să fie denominat într-o monedă națională.
• Să fie emise de entități reglementate.
• Includeți o obligație de răscumpărare la o valoare monetară fixă.

Emitenții sunt supravegheați de autoritățile de reglementare bancară. Cu toate acestea, atât SEC, cât și CFTC își păstrează autoritatea antifraudă asupra tranzacțiilor de pe platformele reglementate.

Cum se adresează proiectul de lege intermediarilor?

Legea CLARITY impune cerințe de înregistrare și operaționale burselor, brokerilor-dealerilor și altor intermediari.

Entitățile reglementate de CFTC trebuie:

• Segregați fondurile clienților.
• Folosiți custodi calificați de active digitale.
• Mențineți sistemele de gestionare a capitalului și a riscurilor.
• Alăturați-vă unei asociații înregistrate de contracte futures.
• Limitați conflictele de interese.

Participarea clienților la serviciile de staking sau blockchain trebuie să fie voluntară.

Ajustări SEC

SEC trebuie să modernizeze regulile de păstrare a evidențelor pentru a permite registre și înregistrări bazate pe blockchain. Legea împiedică SEC să excludă platformele de tranzacționare de la excepții doar pentru că acestea listează active digitale.

Mărfurile digitale sunt clasificate drept „titluri de valoare acoperite”, preluând astfel anumite legi restrictive la nivel de stat.

Legea CLARITY protejează dezvoltatorii de software și autocustodia?

Da. Proiectul de lege prevede în mod explicit că dezvoltatorii care publică sau întrețin cod fără a controla fondurile clienților nu sunt tratați ca intermediari financiari.

Anumite activități de finanțe descentralizate (DeFi) sunt exceptate de la cerințele de înregistrare dacă participanții:

• Validați tranzacțiile.
• Furnizați lucrări de calcul.
• Dezvoltați protocoale de tranzacționare sau portofele.
• Furnizați interfețe utilizator.

Cu toate acestea, măsurile antifraudă și antimanipulare se aplică în continuare.

Legea păstrează, de asemenea, dreptul la autocustodia activelor digitale.

Dar combaterea spălării banilor și securitatea națională?

Legislația include cerințe extinse de combatere a spălării banilor (AML) și a finanțării terorismului pentru intermediarii de active digitale: 

• Aplică cerințele Legii privind secretul bancar.
• Consolidează respectarea sancțiunilor.
• Autorizează Departamentul Trezoreriei să abordeze activitățile externe cu risc ridicat.

Susținătorii îl descriu ca fiind cel mai puternic cadru de finanțare ilicită luat în considerare până în prezent pentru activele digitale.

Ce este noua scutire de la majorarea de capital?

Legea introduce o excepție de la Legea privind valorile mobiliare pentru ofertele de tokenuri dacă:

• Vânzările totale nu depășesc 75 de milioane de dolari în 12 luni.
• Niciun cumpărător nu achiziționează mai mult de 10% din oferta totală într-o singură ofertă.
• Emitentul este organizat în SUA.

Emitenții trebuie să furnizeze informații detaliate prealabile ofertei și actualizări semestriale până la certificarea maturității blockchain.

Această structură încearcă să echilibreze formarea de capital cu protecția investitorilor.

Care sunt principalele critici?

Criticii ridică mai multe îngrijorări:

Arbitrajul de reglementare

Deoarece token-urile sunt transformate din valori mobiliare în mărfuri după emitere, emitenții pot încerca să structureze ofertele pentru a minimiza supravegherea SEC.

Capacitatea CFTC

CFTC reglementează din punct de vedere istoric piețele instrumentelor derivate. Are o experiență limitată în supravegherea piețelor spot cu orientare spre retail la scară largă. Extinderea mandatului său ar necesita o finanțare și un personal sporite.

Protecția investitorilor

Unii experți în politici publice susțin că reducerea supravegherii SEC după emitere ar putea slăbi protecția investitorilor. Alții susțin că termenii cheie rămân nedefiniți, ceea ce ar putea duce la continuarea litigiilor.

Cum diferă versiunea Senatului?

Camera Reprezentanților a adoptat Legea CLARITY în iulie 2025 în timpul „Săptămânii Criptogramelor”, cu sprijin bipartizan.

Comisia bancară a Senatului a introdus ulterior Legea privind inovația financiară responsabilă (RFIA), care subliniază autoritatea SEC și introduce conceptul de „active auxiliare”. Versiunea Senatului instruiește SEC să elaboreze Regulamentul DA și să clarifice definiția „contractului de investiții”.

Calea de urmat implică probabil reconcilierea între structurile Camerei Reprezentanților și Senat.

Președintele Comisiei Bancare a Senatului, Tim Scott, a declarat că legislatorii își propun să finalizeze legislația privind structura pieței până la 30 septembrie 2025.

Ce înseamnă Legea CLARITY pentru industria cripto?

Dacă va fi adoptată, legea ar urma să:

• Înlocuiți supravegherea fragmentată cu clasificări statutare.
• Transferarea unei mari părți a supravegherii pieței spot către CFTC.
• Furnizați căi definite pentru emiterea de tokenuri.
• Clarificați tratamentul custodiei și contabilitatea bilanțului.
• Încurajați participarea instituțională prin claritate normativă.

Instituțiile financiare tradiționale pot beneficia de reguli clarificate de custodie și de ambiguitate contabilă redusă. Dezvoltatorii obțin standarde de conformitate definite. Bursele se confruntă cu cerințe mai stricte de capital și supraveghere.

Impactul proiectului de lege depinde, în cele din urmă, de revizuirile finale ale Senatului și de finanțarea implementării.

Concluzie

Legea CLARITY reprezintă cea mai detaliată încercare a Congresului de a defini reglementarea federală a criptomonedelor. Aceasta stabilește clasificări ale activelor, realocă jurisdicția între SEC și CFTC, impune cerințe de înregistrare intermediarilor, consolidează standardele anti-spălare a banilor și clarifică regulile de custodie.

Susținătorii susțin că definițiile legale clare reduc dependența de reglementările bazate pe aplicarea legii. Criticii se întreabă dacă protecția investitorilor și resursele agențiilor sunt suficiente. Deliberările Senatului vor stabili dacă legislația finală se aliniază mai îndeaproape cu cadrul Camerei Reprezentanților sau adoptă un model revizuit.

Ceea ce rămâne consecvent este obiectivul proiectului de lege: înlocuirea ambiguității de reglementare cu un cadru federal definit care să guverneze piețele de active digitale din Statele Unite.

Surse

• Textul proiectului de lege al CongresuluiLegea privind claritatea pieței activelor digitale din 2025 (HR 3633)
• Proiect de discuție al Comisiei Bancare a SenatuluiLegea privind inovarea financiară responsabilă din 2025
• Arnold și PorterClarificarea Legii CLARITY 
• Comitetul Senatului Statelor Unite pentru Bănci, Locuințe și Afaceri UrbaneMituri și realități despre Legea Clarității